文章作者：Andrew Singer

文章编译：Block unicorn

几年前，加密社区中的许多人将比特币描述为“避险”资产。如今，这样称呼它的人越来越少了。

避险资产在经济压力时期保值或增值。它可以是政府债券、像美元这样的货币、像黄金这样的商品，甚至可以是蓝筹股。

由美国引发的全球关税战争以及令人不安的经济报告，已经导致股市暴跌，比特币也是如此——这对于一种“避险”资产来说是不应该发生的。

与黄金相比，比特币也表现不佳。“自 1 月 1 日以来，黄金价格上涨了 +10%，而比特币下跌了 -10%，”Kobeissi Letter 在 3 月 3 日指出。“加密货币不再被视为避险工具。”（比特币上周跌幅更大。）

但一些市场观察人士表示，这并非完全出乎意料。

比特币（白色）和黄金（黄色）价格图表，从 12 月 1 日到 3 月 13 日。来源：Bitcoin Counter Flow

比特币曾经是避险资产吗？

“我从未将比特币视为‘避险资产’，”金融咨询公司 Heritage Capital 的创始人兼总裁 Paul Schatz 告诉我们。“比特币的波动幅度太大，无法归入避险类别，尽管我确实认为投资者可以并且应该总体上对这一资产类别进行配置。”

“对我来说，比特币仍然是一种投机工具，而不是避险资产，”CMC Markets（德国）首席市场分析师 Jochen Stanz l告诉我们。“像黄金这样的避险投资具有内在价值，永远不会为零。比特币在大幅调整中可能下跌 80%。我不认为黄金会这样。”

包括比特币在内的加密货币“在我看来从来就不是‘避险工具’，”中佛罗里达大学金融系助理教授 Buvaneshwaran Venugopal 告诉我们。

但事情并不总是像它们最初看起来那样清晰，尤其是在涉及加密货币时。

人们可能会认为存在不同类型的避险资产：一种适用于地缘政治事件，如战争、流行病和经济衰退，另一种则适用于严格的金融事件，如银行倒闭或美元走弱。

对比特币的看法可能正在改变。2024 年，BlackRock 和 Fidelity 等主要资产管理公司发行的交易所交易基金（ETF）将其纳入其中，扩大了其所有权基础，但也可能改变了其“叙事”。

现在，它更广泛地被视为一种投机性或“风险偏好”资产，类似于科技股。

“比特币以及整个加密货币已经与风险资产高度相关，并且它们通常与避险资产（如黄金）呈反向波动，”Kobeissi Letter 的主编 Adam Kobeissi 告诉我们。

他继续说道，在“更多机构参与和杠杆”的情况下，比特币的未来存在很大的不确定性，而且“叙事已经从比特币被视为‘数字黄金’转变为更具投机性的资产。”

人们可能会认为，BlackRock 和 Fidelity 等传统金融巨头的接受会使比特币的未来更加安全，这将增强其避险叙事——但根据 Venugopal 的说法，情况并非如此：

“大公司涌入比特币并不意味着它变得更安全。事实上，这意味着比特币正变得越来越像机构投资者倾向于投资的任何其他资产。”

Venugopal 继续说道，它将更多地受到机构投资者使用的常规交易和回撤策略的影响。“如果说有什么不同的话，比特币现在与市场中的风险资产更加相关了。”

比特币的双重性质

很少有人否认比特币和其他加密货币仍然受到大幅价格波动的影响，最近由于散户对加密货币的采用增加，特别是受到 Meme 币热潮的推动，“这是历史上最大的加密货币入场事件之一，”Kobeissi 指出。但也许这是错误的关注点。

“避险资产始终是长期资产，这意味着短期波动不是其特征的因素，”Crypto is Macro Now 通讯的作者 Noelle Acheson 告诉我们。

最大的问题是比特币能否长期保持其对法定货币的价值，而它已经能够做到这一点。“数字证明了其有效性——在几乎任何四年的时间框架内，比特币的表现都优于黄金和美国股票，”Acheson 说，并补充道：

“比特币一直有两个关键叙事：它是一种短期风险资产，对流动性预期和整体情绪敏感。它也是一种长期的价值储存手段。它可以两者兼而有之，正如我们所看到的。”

另一种可能性是，比特币可能对某些事件是避险资产，但对其他事件则不是。

黄金可以作为地缘政治问题（如贸易战）的对冲工具，而比特币和黄金都可以作为通胀的对冲工具。“因此，两者在投资组合中都是有用的对冲工具，”Kendrick 补充道。

其他人，包括 Ark Investment 的 Cathie Wood，也同意比特币在 2023 年 3 月的 SVB 和 Signature 银行挤兑期间充当了避险资产。根据 CoinGecko 的数据，当 SVB 在 2023 年 3 月 10 日倒闭时，比特币的价格约为 20,200 美元。一周后，它接近 27,400 美元，上涨了约 35%。

比特币价格在 3 月 10 日下跌，一周后反弹。来源：CoinGecko

Schatz 并不认为比特币是对冲通胀的工具。2022 年的事件，当 FTX 和其他加密公司倒闭，加密寒冬开始时，“极大地损害了这一论点。”

也许它是对冲美元和国债的工具？“这是可能的，但这些情景相当黑暗，难以想象，”Schatz 补充道。

不要过度反应

Kobeissi 同意资产类别的短期波动“通常在长期时间范围内相关性最小”。尽管目前有所回落，但比特币的许多基本面仍然保持积极：支持加密的美国政府、美国比特币储备的宣布以及加密货币采用的激增。

市场参与者面临的最大问题是：“下一个推动上涨的主要催化剂是什么？”Kobeissi 告诉我们。“这就是市场回调和盘整的原因：寻找下一个主要催化剂。”

“自从宏观投资者开始将比特币视为高波动性、流动性敏感的风险资产以来，它就一直表现得像一种风险资产，”Acheson 补充道。此外，“几乎总是短期交易者设定了最后的价格，如果他们正在退出风险资产，我们将看到比特币的疲软。”

市场总体上正在挣扎。“重新出现的通胀幽灵和经济放缓严重影响了预期”，这也影响了比特币的价格。Acheson 进一步指出：

“鉴于这种前景，以及比特币作为风险资产和长期避险资产的双重性质，我惊讶于它没有进一步下跌。”

Venugopal 表示，自 2017 年以来，比特币就不是短期对冲或避险资产。至于比特币因其 2100 万枚的供应上限而成为数字黄金的长期论点，这只有在“如果大部分投资者集体预期比特币会随着时间的推移而增值”时才成立，而“这可能成立，也可能不成立。”